一、資本市場迎來第三個“國九條”

2024年4月12日，備受矚目的“國九條”正式落地，為我國資本市場注入了新的活力與希望。“國九條”，即《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，旨在通過深化改革、加強監管、優化服務等多方面措施，推動我國資本市場向更加成熟、規范的方向發展。

n 總體要求——“五個必須”

ü 必須堅持和加強黨的領導，充分發揮黨的政治優勢、組織優勢、制度優勢，確保資本市場始終保持正確的發展方向。

ü 必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。

ü 必須全面加強監管、有效防范化解風險，穩為基調、嚴字當頭，確保監管“長牙帶刺”、有棱有角。

ü 必須始終堅持市場化法治化原則，突出目標導向、問題導向，進一步全面深化資本市場改革，統籌好開放和安全。

ü 必須牢牢把握高質量發展的主題，守正創新，更加有力服務國民經濟重點領域和現代化產業體系建設。

n 階段目標：

ü 未來五年，基本形成資本市場高質量發展的總體框架。

ü 到2035年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。

ü 到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。

n 嚴把發行上市準入關：

ü 進一步完善發行上市制度：提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。

ü 強行發行上市全鏈條責任：進一步壓實交易所審核主體責任，進一步壓實發行人第一責任和中介機構“看門人”責任，嚴查欺詐發行等違法違規問題。

ü 加大發行承銷監管力度：強化新股發行詢價定價配售各環節監管，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象。

n 嚴格上市公司持續監管

ü 加強信息披露和公司治理監管：構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規行為。

ü 全面完善減持規則體系。出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。

ü 強化上市公司現金分紅監管。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。

ü 推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。

n 加大退市監管力度

嚴格強制退市標準、暢通多元退市渠道、削減“殼”資源價值、加強并購重組監管、強化退市監管。

n 加強交易監管

促進市場平穩運行、加強交易監管、健全預期管理機制。

n 大力推動中長期資金入市

建立培育長期投資的市場生態，優化保險資金權益投資政策環境，鼓勵開展長期權益投資。

n 進一步全面深化改革開放

ü 著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章；

ü 完善多層次資本市場體系，進一步暢通“募投管退”循環，發揮好創業投資、私募股權投資支持科技創新作用；

ü 堅持統籌資本市場高水平制度型開放和安全。

n 推動形成促進資本市場高質量發展的合力

推動加強資本市場法治建設，打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監管鐵軍。

二、“1+N”政策體系建設

與新“國九條”相配套的是“1+N”政策體系，這是一套旨在確保新“國九條”得到有效實施的政策組合?！?/span>1+N”政策體系的主線是強化監管、防范風險和促進高質量發展。3月起，證監會已發布了四個配套政策文件，4月12日發布了加強退市監管的配套政策文件，并對六項具體制度規則公開征求意見。

n 上市標準提高

ü 滬深主板財務標準提高——突出大藍籌：提高了凈利潤、現金流、收入等指標要求。

ü 創業板財務標準提高

ü 科創板要求提高——強化科創屬性：“最近三年研發投入金額”由“累計在6000萬元以上”調整為“累計在8000萬元以上”、“應用于公司主營業務的發明專利”數量由“5項以上”調整為“7項以上”等。

ü 壓實中介機構“看門人”責任：將首發企業隨機抽取檢查的比例從5%提升至20%。

n 優化完善股份減持制度

保持原減持規定基本框架不變，同時結合各方面關注重點，在嚴格規范大股東減持、有效防范繞道減持、細化違規責任條款、強化關鍵主體義務等方面做了針對性完善。

三、結束語

n 新“國九條”對一級市場的影響

雖然新“國九條”是針對二級市場的監管意見，但對一級市場退出端和投資端也有深刻的影響。

ü 適應監管新常態，探索多樣化退出路徑

新“國九條”明確了將大幅度提高上市標準，按照其要求，未來IPO可能不再是主要的退出路徑，因此一級市場的投資機構需要盡可能尋求流動性機會，放棄對IPO的過度依賴，“不將上市作為唯一目標”正逐漸轉變為大多數企業和GP的新策略。

ü 重構價值投資策略，挖掘企業長期發展潛力

過去為了追求IPO，一級市場往往通過連續的高估值融資來加速企業上市，導致了企業實際盈利能力與市場估值之間的脫節，使一二級市場估值倒掛成了普遍現象。隨著新“國九條”的發布和配套政策的實施，未來一級市場的估計邏輯會逐步回歸理性，更多的關注企業內在價值和長期發展潛力，投早投小投創新的趨勢將日趨明顯。

ü 構建以現金流為核心的項目投資體系

一級市場的項目分析和財務盡調體系都是以收入和利潤為核心來打造的，但現金流量表更適用于核驗項目方所說的商業邏輯。新“國九條”發布后，隨著上市標準的大幅提高，退出路徑受限，投資機構依然可以通過投資現金流好的公司實現回購退出或分紅退出。

ü 堅持投資具有科技屬性的公司

新“國九條”強調減持資本市場多層次錯位發展，明確鼓勵科技類公司先上市，支持私募股權投資在科技創新方面的作用，對于一級市場投資機構而言，這意味著需要更加關注具有科創屬性的公司，投硬科技日益成為鮮明的投資策略。

n 新“國九條”對資本市場有重要的引領作用

對于資本市場來說，每一輪制度性改革都對未來一段時間內的資本市場發展具有重要的引領作用。前兩次的“國九條”一是解決了股權分置問題，二是著手建設多層次資本市場，推進注冊制改革，既完善了資本市場基礎性的制度建設，又實現了經濟的平穩過渡。根據清科研究中心的統計，今年一季度風險投資和私募股權投資機構的IPO成績創下近五年來新低，但也有業內人士認為新“國九條”的出臺為我國資本市場帶來了全新的發展機遇和挑戰，將重塑一級市場生態，更快的出清一級市場的劣質產能，給市場帶來更長期的機會。

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